小编点评：

Strategy 第三季度狂赚 28 亿美金，比市场预期还高，结果转头就被三家投行联手下调目标价 —— 这操作看着矛盾，其实戳中了这公司的死穴。

说白了，这公司根本不是靠 “经营能力” 值钱，而是靠手里的比特币和市场给的 “溢价”。之前它的市值能达到比特币持仓价值的 2 倍，全靠市场觉得 “比特币还能涨，这公司持币多肯定赚”。但现在溢价跌到 1.3 倍，泡沫挤了一大半，机构能不急吗？

更要命的是第四季度开局就拉胯。比特币涨不动了，溢价跟着跌，公司发新资本的速度慢得像蜗牛，收益率从百分之几跌到零点几个百分点。这就暴露了核心问题：它的股价早跟盈利没关系了，完全绑在比特币价格和溢价上，典型的 “靠天吃饭”。

分析师的担忧特实在：要完成四季度目标，比特币得涨到 15 万美金，可现在才 11 万出头，历史最高也就 12.7 万。这哪是业绩目标，简直是赌比特币创纪录暴涨。

其实这事儿给所有加密相关公司提了醒：光靠持币或者蹭币价涨势赚快钱，根本走不远。市场早过了 “看币价就疯抢” 的阶段，现在更认实打实的抗风险能力。Strategy 这波被下调目标价，不是它不赚钱，是大家终于看明白 —— 靠泡沫撑起来的估值，迟早要还的。

新闻回顾：

财联社11月1日讯（编辑 赵昊）美国比特币储备公司Strategy在今年第三季度录得28亿美元的净利润，超出市场预期。但即便如此，仍未能打消部分华尔街分析师的担忧。

在Strategy发布业绩报告后，Cantor Fitzgerald、TD Cowen和Maxim Group三家投行的分析师下调了对该股的目标价，使其平均目标价降至今年5月以来的最低水平。

尽管三家投行仍维持对Strategy的“买入”或“跑赢大盘”评级，但分析师们担心的是，公司相较于其比特币持仓价值所获得的“溢价”正在持续缩小，这将影响Strategy未来几个季度的表现。

TD Cowen分析师Lance Vitanza在给客户的报告中写道，“Strategy在经历了连续三个强劲季度后，第四季度开局疲软——比特币涨势放缓，溢价大幅回落，导致公司资本发行速度非常缓慢，本季度至今的比特币收益率仅以‘基点’计，而非‘百分比’。”

此后，Strategy股价的走势便不再取决于盈利能力，而是跟随比特币持仓价值的倍数波动。其mNAV（即市值与债务总额除以比特币持仓价值的比例）曾一度超过2倍——意味着企业价值两倍于其储备的比特币价值。

目前，Strategy的mNAV已经回落至少约1.3倍。Strategy在最新的业绩报告中表示，截至2025年10月26日，公司共持有640,808枚比特币。

Cantor Fitzgerald分析师Brett Knoblauch认为，Strategy的mNAV溢价下降削弱了其在资本市场上的盈利潜力，从而压低整体估值。

Knoblauch还指出，若Strategy要在第四季度实现预期的200亿美元营业收入目标，比特币价格需在年底前升至15万美元。目前比特币价格仅略超11万美元，历史最高纪录也不过12.7万美元。

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